原标题：腾讯音乐310亿美元估值被指虚高 版权费不断抬升付费用户仅2.8%

　　在一路看涨的估值中一锤定音，在线音乐市场霸主腾讯音乐终于要IPO。

　　2个月前，腾讯控股在港交所宣布的拆分在线音乐业务、实现在美国独立上市的计划，如今正在稳步推进。10月2日，腾讯音乐娱乐集团正式向SEC（美国证券交易委员会）提交了招股书。据行业消息透露，腾讯音乐的IPO筹备事务由高盛集团、摩根士丹利和美银美林牵头负责，预计于10月18日完成正式上市。

　　和其他在线音乐苦苦为“如何挣钱”而发愁的时候，腾讯音乐已经盈利了。这个月活用户（MAU）数量超过8亿的国内最大在线音乐娱乐平台，在腾讯音乐赴美上市高达310亿美元，相对初成立知识，涨了近5倍。

　　然而，天价版权给腾讯音乐带来竞争力的同时，也成为悬在其头上的成本利剑。未来，如何扩大付费用户转化率，探索更丰富的盈利模式是腾讯音乐需要面对的问题。

　　上周，本报记者就腾讯音乐上市一事联系腾讯方面，对方表示：“这块目前不接受采访。”

　　两年里估值涨了近5倍

　　从被传上市，到正式拆分，提交招股书，长江商报记者粗略计算，过去两年腾讯音乐估值涨了近5倍。

　　2016年初创时，腾讯音乐的估值只有60亿美元。2017年底，腾讯音乐被传将于2018年上市，估值约为100亿美元。

　　而先行上市的腾讯旗下音乐类应用Spotify透露出来的数据表明，腾讯音乐的真实估值远高于百亿美元。根据Spotify招股说明书，持有大约9%的腾讯音乐股份，价值9.1亿欧元。据此计算，腾讯音乐的整体估值为101.1亿欧元左右(约合123亿美元)。

　　2018年7月，腾讯发布公告明确表明了分拆在线音乐娱乐业务以使其赴美上市的意向。9月7日 ，腾讯音乐正式向美股公开申报，10月18日，腾讯音乐将正式登陆美股，而据之前发布的数据显示，此次腾讯音乐赴美IPO将募集20亿美元，上市估值290——310亿美元。比两年前涨了近5倍。

　　这对于国内的数字音乐市场而言，无疑是一个里程碑事件。外界对这家公司的商业模式和盈利情况还充满好奇。社交娱乐服务收入占比高达七成，月均付费超百元。

　　招股书介绍， 腾讯音乐的商业变现方式主要有付费订阅、数字专辑、虚拟礼物、增值会员四种。在招股书中，主要是在线音乐服务和社交娱乐服务两种划分。2016年两部分的收入相当，但是2017年后者几乎是前者的两倍之多，到2018年上半年则将近三倍。

　　具体来看，2016年营收为43.61亿元，利润8500万元；2017年为109.81亿元，利润13.19亿元。2018年上半年86.19亿元，同比增长92%，利润为17.43亿元，调整后利润为21.12亿元。其中，社交娱乐服务占总收入的比重已经高达70%。

　　作为腾讯音乐的最大股东，腾讯集团持有其 58.1% 的股份，Spotify 和海通证券分别占股 9.1% 和 9.8%。

　　艾媒咨询CEO张毅此前在接受采访时表示，上市通常有两个出发点，“一是希望把市场做得更大，腾讯音乐在中国市场份额已经是老大的位置了，海外上市可以提升它的品牌和关注度，以及业务在全球落地的可能性;二是各家投资机构通过上市可以更容易实现套现”。

　　香颂资本执行董事沈萌也在接受长江商报记者采访时认为，一些前期过度扩张、疯狂砸钱的企业及投资者都有“春江水暖鸭先知”的敏感，因此短期内不顾一切地大力推动企业进行IPO，也是为了在前景明朗到来前尽可能在市场以更高估值套现。

　　“腾讯音乐并不具备更多的竞争优势，因此无论是250亿美元、抑或是300亿美元，都远远超出其实际业绩可以支撑的商业价值，即使与Spotify对标，也存在估值泡沫。”沈萌说。

　　高涨的版权费成盈利拦路虎

　　当然，腾讯在音乐娱乐方面的发展也并非全无隐忧。

　　2017年是国内音乐市场在版权方面发展的关键一年，国家版权局针对各大平台“独家版权”事宜进行了广泛约谈，推进的各大平台在线音乐作品互相授权，一方面推动了行业有序发展，一方面也让腾讯依托巨大资源建立的版权优势在一定程度上削弱。

　　这一年，腾讯与网易云音乐达成了版权互授协议，相互授权音乐作品，达到各自独家音乐作品数量的99%以上。

　　同时，腾讯还与索尼、华纳、环球曾唱片业巨头一起，和阿里音乐阵营的滚石、华研、相信音乐等也实现了互相授权，这也让也让腾讯在版权方面建立起的“独家”优势被淡化。

　　在资本的加持下，在线音乐产业的“马太效应”有愈加明显的趋势，权价格水涨船高。例如，在2014到2015年左右环球音乐独家版权报价只在3000万美元左右，而到2017年，腾讯却不得不付出3.5亿美元外加1亿美元股权的代价才终于签下来。

　　然而，版权费用的高涨，无疑会令市场对企业经营前景产生一定的疑虑。同为对手的potify虽然2018年在纽交所以256亿美元的市值实现IPO，而且2017年的营收达到50亿美元水平，但财报却显示其当年出现了15亿美元的亏损。

　　与此相对应的是，国内音乐用户尚未形成付费习惯。目前，腾讯音乐的付费用户比率只有区区2.8%，与腾讯音乐对标的Spotify却已经实现了43%的用户付费率。一时难以提升的付费率，未来对腾讯音乐的发展是否有影响，也成了疑问句。

　　上游版权费在不断抬升、国内音乐用户付费率低，这是目前音乐平台普遍遭遇的难题。对此，各巨头已全力向音乐产业上下游投入资源。

　　面对这些竞争，腾讯音乐通过产品矩阵和完善的引流策略、以及直接投资上下游产业打造粉丝经济，已经搭建其了一个包括听、看、唱、玩在内的完整的音乐闭环生态。

　　腾讯音乐先前披露的数据信息显示，其旗下围绕数字音乐、在线K歌、音乐直播和原创版权等维度构建四条核心业务线，其中在数字音乐方面，以QQ音乐、酷我音乐及酷狗音乐为三大平台核心。

　　尽管版权领域的政策变化造成了“独家版权”优势被淡化，然而，腾讯音乐闭合生态的打法确实令市场普遍感到乐观。腾讯音乐2016和2017年连续两年都实现了盈利。在上市后将以什么样的策略继续谋求发展，仍然值得关注和考量。