受惠于新冠疫情防控得力、中国经济持续复苏、A股市场深度、广度及投资者结构持续改善等多项利好因素，加之全球史无前例的流动性宽松，瑞信策略分析师预计A股近期上涨行情有望延续，市场短期震荡调整无碍A股未来整体上行格局。全球金融服务提供商瑞信中国股票策略师黄翔表示：“我们继续看好中国股市，预计A股下半年表现强劲，建议投资者适时逢低吸纳。”

　　经济复苏稳健，宏观调控空间充足

　　随着国内新冠疫情得到有效控制、隔离措施逐步解除，近期投资、生产和消费等宏观经济指标已全面回升。6月中国制造业采购经理人指数 (PMI) 从5月的50.6上升至50.9，与此同时，得益于地方债供给加速以及及信用宽松局面，6月基础设施和房地产投资显著回升。瑞信策略分析师预计下半年中国经济将进入持续复苏、低利率、低通胀、流动性充裕并存的新阶段。

　　面对疫情冲击，中国政府采取了坚决果断的应对措施，但相较其他国家宏观对冲力度仍相对克制，为下一步预留了充足空间。今年全国两会期间，2020年财政组合拳落地，总规模为8.51万亿元，占GDP比重接近8.5%，规模小于美国(12.6%)和德国(13.3%)等发达国家。

　　资本市场改革，蓄力长期发展

　　在政府推进改革开放、积极吸引外资这一大背景下，境外投资者纷纷布局中国资本市场。与此同时，放宽证券行业外资股比限制与推动资本市场进一步开放则有助于国内股市的发展壮大和有序运行。

　　瑞信亚太区量化投资策略主管Will Stephens认为，“中国股市正在经历从‘散户时代’向‘多层次、机构化时代’过渡的历史性转型。虽然目前散户投资者仍是市场主导力量，但散户平均持股比例自2017年以来持续下降。与此同时，境外机构资金则借道陆股通加速流入内地股市。随着新一轮牛市的开启，当前的A股市场无疑已成为国际资本关注的焦点。”

　　据测算，目前A股市场北向资金持股市值已超过2,900亿美元，相当于A股自由流通总市值的9％，占市场成交总额的11％，较两年前增加约了一倍。虽然散户仍是股市流动性的重要来源，但2017年以来大盘股和小盘股散户持股比例中位数均呈持续下降态势，据估算，目前该比率分别在35%和42%左右。

　　瑞信量化投资策略 (QSS) 团队利用机器学习技术，设计开发了一套系统化投资策略，以捕捉源于A股机构化过程中的额外收益 (alpha)。团队在分析中发现，受境外机构资金偏爱或重仓的个股往往都能跑赢大盘。

　　此“牛“非彼“牛”，不同于2015年的故事

　　本轮股市连续上涨后，瑞信策略分析师认为A股目前仍处于上行通道，尽管短期面临回调压力。对比当前与2015年的市场情况，我们认为两次牛市在经济前景、货币政策、股市杠杆、散户参与度、估值水平、全球流动性以及政策倾向上均存在一定差异。

　　“散户高杠杆配资、小盘股被持续爆炒和高估值泡沫等引发2015~2016牛熊巨变的几大主要风险转折指标在本轮行情中多数并未出现”，黄翔指出，“从散户人气和交易情况来看，当前股市交投趋向活跃。当前断言牛市行情已经终结为时尚早。”（经济日报记者 徐惠喜）