贾康：套用他人经验不能解决中国资本市场的问题

　　资本市场健康发展有了法治化环境作保障，相关行为无论被评价为善还是恶，都将被关在合理合法规则的笼子里；法治化的同时必须匹配阳光化，信息怎样有规则地充分披露，是要在阳光下完成的，特别要注意遏制、打击内幕交易行为；从股市在现代经济中的长期可持续性来看，要积极培育有资质的、高水平的机构投资者，让他们来引导散户、代理散户，给散户提供更高水平的服务

　　当前，我国正在大力推进多层次资本市场建设，一个基本取向就是要发挥资本市场在资源配置中的作用。资本市场要实现规范、可持续发展，至少具备以下三个要素。

　　一是法治化。资本市场健康发展需要法治化环境作保障。法治化要解决的现实问题，主要是股市剧烈震荡波动中人们所感受到的一些困扰现象。比如，股市上有一种“恶意做空”的说法，这一概念还隐含着另有“善意做空”；此外，做多就一定是善意的吗？做多、做空是股市运行的两个相辅相成、互为依存的操作方向，在每一个操作动作里，该怎么分辨善恶呢？虽说可以在道德上作出评价，但真正要解决股市健康运行的问题，不能停留在道德判断上，必须要有法治化的制度建设，使相关行为无论被评价为善还是恶，都被关在合理合法规则的笼子里，这才是根本大计。只有要遵守的底线划出来了，才可以给出市场弹性空间，并给监管执法以空间。

　　二是阳光化。法治化的同时必须匹配阳光化，信息怎样有规则地充分披露，是要在阳光下完成的，特别要注意遏制、打击内幕交易行为。股市保护投资者，在机制上最基本的特征就是，应该阳光化处理的信息就要充分阳光化，不能让那种引致内幕交易的信息在暗中发酵，发挥不适当乃至破坏性的作用。阳光化，要求必须给出非常清晰的界限，在信息传播过程中，什么时段、在什么范围之内应该公之于众的，就应该公平地公开，不能让少数人先得到相关信息。这一认识其实是法治化的某种延续。股市要树立更强公信力，进而走向成熟，必须攻坚克难，把这种阳光化做到尽可能高的水平。

　　三是专业化。中国的资本市场一定要追求专业化。在多年的发展过程中，必须承认机构投资者在资本市场上的重要作用。从某种意义上说，股市并不适合许多自认为可以进去投资的散户，很多散户确实不适合去股票市场上直接操作，这是实话实说。但也不能讲散户愿意入股市，就要限制他，那没有道理。如果他按照自己的偏好，愿意承担股市哪种类型的风险，他进去自负盈亏，就没有问题。但是，从股市在现代经济中的长期可持续性来看，要积极培育有资质的、高水平的机构投资者，让他们来引导散户、代理散户，给散户提供更高水平的服务。

　　经验表明，简单套用已有的其他经济体资本市场发展经验，并不能完全解决中国资本市场建设中遇到的问题，必须在充分借鉴所有文明成果后，追求超常规发展。这就需要在守正之后还出奇，追求出奇制胜。在中国资本市场建设过程中，已经有一些看得清楚的、在出奇制胜方面正经受考验的创新点。比如，我国在强调发挥风投、创投、天使投资等作用的同时，还考虑到要发挥政府部门产业引导基金的作用。这种产业引导基金正是在处理“守正”之后的“出奇”，出奇怎么样能够制胜？这要求有尽可能高水平的定制化方案。

　　对此，一些地方政府在对产业引导基金的探索中，特别注意政府出资、财政为后盾的资金引出放大若干倍的整个基金规模，由母基金带出一系列子基金，进而由一个个子基金专业化团队按照政府的政策引导，由他们独立决定把资金投入什么样的具体项目。而且，投入的时候，这些专业团队还必须要动用自己的资金跟投，把他们的风险与这个项目的风险捆绑在一起，形成这种尽可能好的激励约束机制，这无疑是一种积极的探索。

　　（原文来源：经济日报  作者：贾 康华夏新供给经济学研究院首席经济学家、中国财政科学研究院研究员）