马雪娇：资本市场如何助力供给侧改革

　　【核心看点】 金融是现代经济的核心。党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央高度重视金融业发展，从金融安全、金融监管与改革、公司治理、服务实体经济等方面作出了诸多阐述。习近平总书记提出，为实体经济发展创造良好金融环境，疏通金融进入实体经济的渠道，积极规范发展多层次资本市场，扩大直接融资。资本市场作为现代金融体系重要组成部分，要按照中央部署，从实体经济发展需求出发，正确处理发展与监管关系，实施双轮驱动，助力供给侧结构性改革。

　　立足动力转化 资本市场服务改革能力增强

　　在国内外经济社会影响因素日益复杂的情况下，资本市场是促进实体经济增长的一个重要着力点，特别是在解决投资资金来源、助推新旧动能转换方面有着独特优势和较大发挥空间。

　　直接融资比重显著上升，融资成本逐步下降。2016年，企业首发和再融资合计1.33万亿元，同比增长59%，IPO家数和融资额创近5年来新高，IPO已经成为促进股权融资和民间资本形成的重要途径。同时，交易所债券市场筹资规模不断扩大，企业融资成本下降，2016年，交易所市场共发行债券3.17万亿元，同比增长47%。

　　并购重组支持产业整合，助力企业去产能、降杠杆。在秉持“多兼并重组，少破产清算”的前提下，资本市场不断完善境内外市场并购支付手段和定价机制，通过并购基金以及并购重组私募债等方式积极推动化解过剩产能，降低企业杠杆率。2016年全年上市公司并购重组交易总金额达2.39万亿元，对提高行业集中度和上市公司业绩发挥了重要作用，一批企业通过并购重组减少债务和支出，降低资金低效占用，强化资源整合。

　　服务创新驱动“补短板”，增强企业投资能力。在产业转型的背景下，过去建立在低成本、高耗能基础上的劳动密集型产业竞争力日趋下滑，亟需培养一批新型产业支持经济增长，提高有效供给。2016年，创业板500多家上市公司中，高新技术企业占比超过九成；全国中小股份转让系统（新三板），挂牌企业10163家，先进制造业、现代服务业占比较高，立足服务创新、创业和成长型企业功能进一步强化。

　　加强监管协调

　　坚持资本市场制度化方向

　　健康稳定的资本市场是服务实体经济、支持供给侧结构性改革的前提。据统计数据显示，2016年证监会系统共办结违法违规案件233件，冻结涉案资金20.64亿元，在保护投资者权益、提升综合执法能力等方面成效显著。目前虽然我国金融风险总体可控，但仍要对各市场交叉感染风险保持高度警惕。资本市场一方面承担着服务实体经济发展的重任，另一方面也面临资金过度逐利、监管存在空白和短板等挑战。未来要将金融安全放在更加重要的位置，加强事中事后监管，有序化解和处置突出风险点，着力维护市场稳定。

　　一是加大制度建设力度，以法治化保障市场健康可持续发展。发达国家经验表明，法治是推动资本市场利益关系平衡有序的重要因素。针对我国资本市场中出现的“高送转”配合减持等违规行为，要加大惩处力度，提高扰乱市场秩序的违法违规成本；同时，法治化建设要适应供给侧结构性改革需要，改革中实践效果好的做法可上升到制度层面。二是完善上市公司信息披露监管体系，构建信息披露综合管理制度，维护公开、公平和公正的市场秩序，保护投资者合法权益。三是加强中介机构监管，稳定市场运行。解决好中介机构风险管控意识薄弱、合规经营不够重视、盲目无序扩张等问题，督促中介机构突出主业、下沉重心，归位尽责。四是强化交易所一线监管职能，加强对股市、债市和期市资金流向全面监控和风险监管。在金融去杠杆的大环境下，要摸清股市、债市杠杆投融资业务的风险底数，提高风险预警预判和处置化解能力。

　　把握正确导向

　　满足企业多元化投融资需求

　　经过20多年发展，我国资本市场逐渐壮大，在服务国民经济中扮演着越来越重要的角色。为此，必须进一步优化资本市场投融资功能，缩短企业融资链条，进一步发挥资本市场在供给侧结构性改革中的作用。

　　一是健全多层次资本市场体系，形成与实体经济转型相匹配的市场结构。多渠道推动股权融资，深化创业板、新三板改革，规范发展区域性股权市场，推动债券市场发展。通过IPO、再融资、发行债券等途径加速股权、债权资本形成，帮助企业优化融资结构、降低融资成本、化解债务风险，引导社会资本向优质企业集中。二是完善市场化并购重组和债转股制度安排，积极推动去产能、去杠杆。在切实保护投资者权益、严防市场风险的前提下，支持上市公司通过资产注入、引入战略投资者等方式增强竞争力，提升上市公司产业资本的整合作用，推动资源从产能过剩的传统产业向新兴产业转移；同时，引导债转股实施企业把市场化债转股与治理结构整合有机统一起来，遏制“搭便车”、“逃废债”现象发生。三是坚持期货市场服务产业发展的职能，提升市场运行质量。在适应产业和金融发展需要的基础上，充分评估、严防风险，防范市场过度投机对现货市场可能带来的负面影响；逐步构建有国际影响力、权威性的商品期货综合指数，切实反映市场基本商品价格的变动趋势，为产业政策制定、企业经营决策提供有效参考。四是市场与产品协同发力，培育新动能，服务创新需要。强化创业板、中小板和“新三板”市场的融资、并购、交易等功能，制定适合创新型、成长型企业需求的制度安排，并发挥市场对企业的估值定价功能，方便参与者对创新技术的价值进行评估；加强私募基金对创新创业企业的支持作用，促进民间投资发展，提高资本转化效率；发展公司债市场，稳妥推进适合科技创新型中小企业的融资产品。

　　总之，在实体经济转型升级的关键时期，要不断推动资本市场回归本位，强化服务国民经济发展的“初心”，坚持抑制资产泡沫、防控金融风险，推动实体经济发展行稳致远。（本文来源：经济日报 作者：中证金融研究院 马雪娇）