近日，陕西麦科奥特医药科技股份有限公司（下称“麦科奥特”）IPO聆讯获通过，保荐人为建银国际和招商证券国际。若挂牌成功，这将是西北首家适用港交所18A规则上市的未盈利生物科技企业，但创新药企共有的高投入、长周期、依赖融资的特征十分明显。
目前，公司尚无任何产品实现商业化，2023年至2025年三年累计亏损高达5.37亿元，截至2025年末，账面现金仅余8056万元，净资产为-9.6亿元。这家依靠学者夫妻共同控股53%的创新药企，未来成长性引发市场关注。
招股书显示，2023年至2025年，麦科奥特期内亏损分别为1.95亿元、1.57亿元和1.85亿元，三年累计亏损高达5.37亿元。同期，公司收入分别为696.9万元、400.2万元和230.1万元，且几乎全部来自政府补助和银行利息，收入不仅与主营业务毫无关联，且呈现逐年下滑态势，研发开支从2023年的0.87亿元攀升至2025年的1.30亿元，持续“失血”之下，公司“造血端”始终悬空。
截至2025年末，公司持有的现金及现金等价物仅余8056万元。与此同时，负债净额达9.6亿元，主要为IPO前融资所产生的赎回负债。上市后该负债将转为权益，但后续仍存不确定性。除此之外，贸易及其他应付款为8263万元，短期银行借款为4810万元，现有现金难以覆盖短期刚性负债。这意味着，此次上市融资是该公司的研发推进和日常经营支撑的关键一步。
2025年9月，麦科奥特在IPO前夕完成D轮2.36亿元融资，投后估值26.36亿元。值得关注的是，相较于C轮融资后的27.45亿元估值，投后估值反而下降超过4%。在此期间，公司在研管线并非毫无进展——三靶点激动剂XTL6001相继获得美国食品药品监督管理局（FDA）和中国国家药品监督管理局（NMPA）的新药临床研究批准。管线利好之下估值不升反降，某种程度上折射出资本对公司的谨慎态度。而公司在招股书中将原因归为中国整体生物制药市场融资活动下滑。
公开资料显示，麦科奥特聚焦新一代双特异性/多特异性多肽药物的创新及开发，其研发管线涵盖代谢性疾病（尤其是肾脏相关疾病）以及心脑血管疾病两大领域。招股书显示，麦科奥特拥有7个进入临床阶段的原研创新药管线，包括1个临床三期、3个临床二期、3个临床一期产品。
按处于临床阶段的双/多功能多肽类候选产品数量计，麦科奥特在国内制药公司中排名第一。但是，在商业化方面尚无进展。招股书显示，该公司核心产品为MT1013，该产品是全球首创的双靶点受体激动剂多肽药物，主要针对继发性甲状旁腺功能亢进（SHPT），预计2028年初商业化。此外，还有三款关键产品：XTL6001是全球首个且唯一在中国及美国均获得新药临床研究批准并进入临床试验阶段的GLP-1R/GCGR/MasR三重靶点激动剂，主要用于肥胖或超重人群慢性体重管理等；MT1002聚焦抗凝抗栓领域的临床需求；MT200605是一种注射用神经保护剂。
值得注意的是，除MT1013外，其余产品均未进入Ⅲ期临床阶段，距离最终上市仍有相当遥远的距离。这意味着未来数年内，公司业绩将高度依赖于MT1013一款产品的表现，一旦该产品研发受挫、审批延迟或市场推广不及预期，公司整体经营都将面临较大不确定性。
尽管MT1013所聚焦的继发性甲状旁腺功能亢进症（SHPT）治疗领域市场规模有望在2030年达到55亿元、2035年增至141亿元，但竞争格局日趋严峻。目前，中国市场已有三款钙敏感受体（CaSR）激动剂获批上市，当2028年初MT1013实现商业化时，市场上可能已经存在多个竞品，包括价格更具优势的仿制药，差异化优势面临严峻考验。麦科奥特也在招股书中坦承，竞争对手可能更快推出“更有效、更安全或更便宜”的药物。
值得一提的是，公司自身无销售团队，在国内与第三方合约销售组织（CSO）合作，海外依靠授权合作，存在渠道依赖性风险。其核心产品MT1013在中国内地、港澳台及亚太（除日本）的销售权利已独家授权给云顶新耀。2026年2月，麦科奥特与云顶新耀达成战略合作，后者以2亿元首付款及最高不超过10.4亿元里程碑付款获得MT1013在中国及亚太区（日本除外）的独家商业化授权。
这一轻资产运营模式虽可缓解自建营销渠道的资金压力，但对合作伙伴的推广能力提出了极高要求。同时，里程碑付款的触发条件高度依赖三期临床数据和监管审批节点，若结果不及预期，公司的现金流回笼节奏将受到严重影响。此外，若云顶新耀未能有效推广，公司将丧失核心产品主要市场的商业化收益。
招股书显示，创始人王冰直接持有公司40.56%的股份，其配偶王梅直接持有6.6%，同时通过西安众瑞间接持有5.48%的权益，夫妻两人共同控股约52.64%。此外，纽尔利资本旗下苏州麦纽持股9.99%，北极光创投旗下越焯持股6.48%，临海启泽持股5.26%等。这一高度集中的股权结构虽有利于决策效率，却也削弱了独立董事和外部股东对经营决策的监督制衡作用。
(责任编辑：刘芃)
