日前，综合性乳制品企业君乐宝乳业集团股份有限公司（简称“君乐宝”）正式向香港联交所提交主板上市申请，迈出了对接国际资本市场的重要一步，中金公司、摩根士丹利为联席保荐人。招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度，君乐宝营收和净利润均呈增长态势，业绩持续向好。业内人士指出，君乐宝的亮眼业绩或与其精准的战略定位、差异化的产品矩阵和有效的渠道管理不无关系。
着力掘金低温赛道 经营业绩持续向好
招股书显示，君乐宝的历史可追溯至1995年，历经30年深耕，已成长为产品品类多元化、产业链一体化运营的全国性乳制品公司。根据弗若斯特沙利文报告，以2024年中国市场零售额计，“君乐宝”品牌已成为中国最具知名度的乳制品品牌之一，君乐宝位列综合性乳制品公司第三，市场份额为4.3%。
据招股书披露，君乐宝的营收和净利润呈现持续增长态势。2023年、2024年及2025年前三季度，君乐宝营业收入分别为175.46亿元、198.32亿元、151.34亿元，净利润分别为558.0万元、11.15亿元、9.02亿元。同期，计入股东特殊权利相关金融负债的利息支出和股份支付费用后，经调整净利润分别为6.03亿元、11.61亿元和9.45亿元，经调整净利润率分别是3.4%、5.9%和6.2%。
从营收结构来看，君乐宝的主营业务包括乳业、牧业和其他业务。其中，包括液奶产品、奶粉及其他乳品在内的乳制品是君乐宝营收的中流砥柱。招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度，君乐宝乳制品营收占总收入比重分别高达90.0%、89.1%和87.2%。
乳制品中，君乐宝的液奶产品表现亮眼。招股书披露，君乐宝液奶产品的营收从2023年的96.64亿元增长至2024年的115.03亿元，同比增长19.0%。2025年前三季度，公司的液奶产品营收达到92.45亿元，同比增长6.4%，液奶产品营收占总收入比重也从2024年前三季度的58.3%提升至61.1%。
毛利率方面，相比常温液奶产品，君乐宝的低温液奶产品的表现更好。根据招股书，2023年、2024年及2025年前三季度，公司的低温液奶产品毛利率分别为32.7%、33.7%和33.9%；同期，公司的常温液奶产品毛利率分别为24.9%、22.5%和19.3%。
具体来看，低温酸奶和鲜奶产品增势迅猛。招股书显示，低温酸奶的营收从2023年的47.14亿元提升至2024年的53.06亿元，同比增长12.6%；鲜奶的营收从2023年的15.74亿元增加至2024年的22.75亿元，同比增长44.5%。2025年前三季度，君乐宝鲜奶实现营收22.48亿元，同比增长40.6%，鲜奶产品营收占总营收比重也从2024年前三季度的10.7%提升至14.9%。
品牌建设方面，君乐宝手握高端鲜奶品牌“悦鲜活”和低温酸奶品牌“简醇”两大利器。根据弗若斯特沙利文报告，以中国市场零售额计，“简醇”与“悦鲜活”两大品牌上市后仅5年便取得骄人的成绩——前者2022年起成为低温酸奶第一品牌、后者2024年起成为高端鲜奶第一品牌。另据招股书披露，2024年，君乐宝居中国低温液奶市场第二位，市场份额为14.5%；居中国鲜奶市场第三位，市场份额10.6%；居中国低温酸奶市场第二位，市场份额为17.2%。
弗若斯特沙利文报告指出，低温液奶是中国液奶市场中增长最快的细分领域，2024年市场规模达897亿元，预计于2029年增至1259亿元。2025年至2029年，该市场预计按7.2%的复合年增长率增长。
相关人士认为，低温乳制品凭借其在营养保留和口感新鲜度上的优势，成为乳制品市场增长的重要引擎。君乐宝通过推出紧密契合消费者偏好的低温产品，成功把握低温液奶领域增长机遇，为公司整体业绩的提升注入了强劲动力，为其未来的持续发展奠定坚实基础。
全产业链一体化运营 渠道网络覆盖广泛
业内人士指出，君乐宝的竞争力或源于其全产业链一体化的运营覆盖和广泛的市场触达。通过贯穿牧业、生产、物流及销售环节的全产业链，君乐宝能够持续保障产品品质稳定、供应可靠，并实现高效运营。
在牧业及生产端，截至2025年9月30日，君乐宝营运着33座牧场及20座乳制品生产工厂；奶牛存栏量约19.2万头，养殖规模位列中国第三。根据弗若斯特沙利文报告，2024年君乐宝的牧场原奶产量达到113.3万吨，可满足集团约66%的生产用奶，奶源自给率位居中国大型综合性乳制品公司第一。
在物流及销售环节，招股书披露，君乐宝的产品销售覆盖中国内地约2200个区县，占全国县级行政区的77%。其销售网络覆盖中国内地31个省级行政区，华北、华东、华中和华南成为核心销售区域。君乐宝在华北地区占据领先地位，该地区贡献了君乐宝2024年29.1%的营收。2023年至2024年，君乐宝在华东、华中及华南地区的收入分别增长19.0%、24.4%、104.2%；到了2025年前三季度，三个地区的收入增速分别为9.7%、19.2%、57.3%。
在西部地区市场方面，2023年7月，君乐宝收购区域性乳企品牌“银桥”和“来思尔”，为其开拓西北和西南市场提供了抓手。此外，君乐宝产品已销至港澳地区，为境外市场的长远增长打下了基础。
从销售渠道来看，君乐宝以经销商渠道为主，并积极开拓新渠道、新模式。通过与经销商和直销渠道的直接合作，君乐宝的产品已覆盖广泛的线上及线下销售渠道。招股书显示，截至2025年9月30日，君乐宝旗下产品已进入全国约40万个低温液奶零售终端及7万家奶粉零售终端。
招股书披露，2023年、2024年及2025年前三季度，君乐宝经销商渠道收入占总收入比重分别为74.4%、72.0%和68.8%。截至2025年9月30日，君乐宝已与5500余家经销商建立合作关系。君乐宝在招股书中表示，超过半数的经销商合作时间在3年以上，这些长期经销伙伴贡献了经销商模式下约82%的收入。
直销渠道方面，君乐宝在线上线下均取得佳绩。直销线下渠道以KA（重要客户）为代表，包括全国及区域连锁超市、母婴连锁店和连锁便利店等。2023年、2024年以及2025年前三季度，KA渠道分别实现营收8.8亿元、11.6亿元及10.4亿元，分别占同期总收入的5.0%、5.9%和6.9%。线上渠道中，电商平台实现的收入逐步提高。2023年、2024年以及2025年前三季度，电商平台收入分别为5.8亿元、7.3亿元及6.2亿元，分别占当期总收入的3.3%、3.7%及4.1%。
面对新式茶饮等消费新业态的蓬勃发展，君乐宝也在积极开发B端业务，为头部现制咖啡及茶饮连锁店和烘焙场景提供乳品原料，2024年相关收入达5.03亿元，2025年前三季度收入增至5.07亿元。
君乐宝在招股书中表示，此次上市募集资金将主要用于工厂建设和产能扩张升级、品牌营销和渠道建设、进一步加强研发创新、数智化等领域。
行业人士分析认为，当前乳制品行业已经从规模扩张的“量增”全面进入精耕细作的“质升”新阶段。未来，在充分把握低温赛道的同时，君乐宝若能持续深化全产业链一体化优势，并借助资本力量将其真正转化为坚实的竞争力和强大的护城河，或有望在日趋激烈的市场竞争中走出一条更具韧性的高质量发展路径。
（实习生孙恺禾对本文亦有贡献）
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(责任编辑：刘芃)
